佛系网易赴港上市，野心与焦虑并存

　　蓝鲸TMT记者 任子勋

　　在中概股回归浪潮的呼声日渐高涨时，网易在香港二次上市一事也终于尘埃落定。

　　5月29日，港交所正式披露网易通过上市聆讯。当天，公司创始人兼CEO丁磊罕见发布20年来首封致全体股东信。6月1日，网易启动香港首次公开发行1.7亿股普通股，股份代码“9999.HK”。有消息称，网易将在6月11日正式挂牌。

　　不过，当前外部环境形势严峻，除了全球疫情对经济带来的冲击，瑞幸财务造假事件更是直接拖累资本市场对中概股的信任。而从网易自身来看，游戏业务增长乏力及音乐业务面临的版权问题不容小觑，网易回归后依然面临严峻挑战。

　　中概股掀回归浪潮，网易“打头阵”

　　2020年以来，不论是聚美优品历时仅4个月完成私有化退市，还是瑞幸自曝财务造假事件，都让中概股处于市场及舆论关注的焦点。与此同时，备受市场期待的《创业板改革并试点注册制总体实施方案》于近期加速出炉，也在A股政策面释放出利好中概股回归的消息。

　　种种迹象无不表明，2020年将掀起中概股回归热潮。此事，网易赴港二次上市无疑吹响了中概股回归的号角。

　　广发证券分析师廖凌在研报中指出，美股中概股受本身质地参差不齐，与信息不对称等因素影响，常年受到“估值歧视”，回归中国资本市场的动机始终存在。但过去由于受AH市场上市制度限制影响，部分未盈利、同股不同权企业只能选择赴美上市。

　　而瑞幸咖啡财务造假事件无疑进一步加速中概股回归进程，有观点认为，瑞幸事件带来的一系列效应，将倒逼中概股回归A股市场。廖凌指出，美国监管政策持续收紧，以及AH市场制度改革创造了条件。

　　申万宏源分析师Dong Yi在研报中指出，当前新兴行业已经逐渐成为中国经济的重要组成部分，考虑到部分新兴行业龙头目前均在海外上市，中概股回归潮下有望扩容国内市场的核心资产池，丰富大中华在岸市场的行业结构。另一方面，对相关行业和公司业务更加熟悉的在岸投资者亦更加有助于公司内在价值的发现，进而利好相关公司和行业的整体流动性和估值水平。

　　业内分析人士向记者指出，中概股回归可能会因为时机的先后存在一些差异，但关键还在自身。“只有业务好，才是真的好。”率先回归的网易也将备受关注，承担起作为表率的压力。

　　佛系网易二次上市，野心背后暗藏焦虑

　　“对互联网而言，慢好像是原罪。但快餐吃太多，人很容易失去感知美好的能力。网易从来不怕慢，不急着融资，不赶着赚钱。”丁磊在创办网易二十年后的今天，显得尤为“佛系”。

　　20年前，网易紧跟新浪步伐开启中国互联网公司的美股之旅。如今归来的网易拥有电商、游戏、教育等多块布局，早已不再是过去人们口中的一家简单的“网络公司”。网易日前公布的招股书再次为外界刻画了这家老牌互联网公司的当今样貌：佛系背后仍不乏野心。

　　根据招股书显示，2020年Q1，网易净收入170.6亿元，同比增长18.3%。其中，在线游戏净收入135.18亿元，营收占比最大，约为79.2%;创新及其他业务净收入30亿元，同比增长27.9%;有道净收入5.4亿元，同比增长145.5%。虽然疫情带来不利影响，但在线游戏和在线教育的强劲需求助推了网易的前行。

　　建银国际分析师Ronnie Ho在研报中指出，手游是网易的支柱，而有道和音乐业务则扮演新的增长引擎。在游戏上，腾讯的优势在于分销，而网易则能借IP与出海走出自己的差异;而另一方面，有道将受益于中国强劲的在线教育需求，具备社交属性的音乐则会加速货币化。

　　然而，在理想的算盘之下并非是畅通无阻的道路。当下的网易，其音乐与游戏这两块重要业务都处在关键的节点。一方面，截止2019年12月31日，网易云音乐注册用户数超过8亿，音乐社区音乐人共计超10万名。但在今年两会提案中，丁磊无意中透露出当前在线音乐面临的版权压力，而这自然映射出网易云音乐自身的压力。

　　丁磊指出，建议推动版权规范管理，培育数字音乐服务新业态。在今年一季度财报电话会上，丁磊同样暗示：在拿版权方面，网易一直的态度都是愿意花钱，但问题是目前国内个别厂商不愿意卖。

　　另一方面，网易的游戏业务作为营收支柱，已经显露出疲态。天风证券在研报中直言道，网易手游2019年第四季度的市场占有率为16%，为2015年第二季度以来最低水平，与高峰期29%的市场占有率相比相去甚远。

　　在老对手腾讯的反攻之下，网易不得不紧抓海外市场，但这能否遏制游戏业务增长乏力，目前来看，仍有待进一步观察。