除了愿景基金 ，孙正义要拿什么拯救自己的传奇?

　　4月9日消息，据国外媒体报道，WeWork濒临崩溃加之疫情影响，市场一度认为孙正义发起成立的千亿愿景基金甚至一文不值。但孙正义向众人展示，除了愿景基金之外，自己还有着软银的其他资产、过往骄人的业绩记录和雄心勃勃的计划。

　　随着黑色SUV车门砰的一声关上，日本软银集团创始人孙正义和他的随行人员快步走进美国顶级海鲜餐厅Le Bernardin的包厢。西装外穿金属灰色优衣库羽绒服的着装让人很容易记住这位亿万富翁。

　　3月初的这一天，孙正义在纽约曼哈顿中城召集到20家全球最大的资产管理公司。他放下一个彩色的大手提袋，坐在一张三面大桌子最中间的空椅子上。前一天，孙正义还与一大群投资者进行交谈;但这天上午，他将举行一场独家“IPO前峰会”，与会者均是手握数万亿美元的听众，其中也包括坐在他旁边的贝莱德集团首席执行官拉里·芬克(Larry Fink)。

　　孙正义告诉他们:“尽管人们认为软银可能会陷入困境，但我们仍在继续增长。”“不要总想过去。”

　　说来容易做来难。软银执掌的千亿美元愿景基金无疑是世界上最受关注的投资机构。在过去三年里，孙正义大胆进行了令人眼花缭乱的巨额押注——准确地说是88次——不断推高投资标的估值。但事情并没有完全按计划进行。首先是叫车服务公司Uber，愿景基金在企业后期的投资已经损失了数亿美元。然后是WeWork，软银自2017年以来向其注资逾100亿美元;但在以自我为中心的公司创始人亚当·诺伊曼(Adam Neumann)草率退出后，WeWork撤回了备受诟病的IPO计划，公司业务也因此而陷入困境。“这是一段艰难的时光，”孙正义向团队承认。前一天，他曾私下向《福布斯》做了更详细的解释:“我们对WeWork的估值过高，我们对这位企业家的信任也太多了。但我认为，即使对现在的WeWork来说，我们现在也有信心引入新的管理层，新的计划，我们将扭转局面，获得可观回报。”

　　为了尝试扭转颓势，孙正义提及过去的战绩。具体来说，主要是其本人职业生涯和软银皇冠上的明珠：当时为阿里巴巴开出的2000万美元支票现在价值超过1200亿美元。孙正义告诉与会者：“阿里巴巴前10年的收入几乎为零。”“但一旦它开始产生营收，就会戏剧性飙升。”

　　孙正义从自己投资的公司中挑选出9家佐证，对每家公司都进行了20分钟的推介。“如今，这些公司在起步阶段就走在了其他公司的前面，”孙正义说。“这是一个开始。我希望你能看到并感觉到将要发生的事情。”9家公司中确实有一些明星企业，比如热门短视频应用TikTok所有者字节跳动和韩国电子商务领袖Coupang。

　　但是背后的问题很多。孙正义的投资策略似乎对疫情到来毫无准备。此外，其对WeWork的预测看起来已经错得离谱：从WeWork的债务价格来看，软银所拥有的WeWork股份似乎正朝着零的方向发展(最好情况是1美元变成10美分)。整体而言，愿景基金及其在共享经济、交通、旅游和房地产等领域的后期高估值投资看上去也面临同样困境。在那次会议后大约两周，软银股价相对于其余企业价值的折让甚至达到73%。

　　事情变化得如此之快，以至于如果愿景基金完全关闭，软银股价实际上可能会大幅上涨。作为回购软银股票和偿还债务的410亿美元计划一部分，孙正义最近同意剥离部分软银的公共资产，业内预计将包括部分阿里巴巴股份。尽管他曾长期坚持不会这么做，但这一让步使得投资者欢欣鼓舞。

　　这一消息无疑对软银股价形成了有效支撑。但公司还宣布，通过其羽翼未丰的第二只愿景基金进行新投资时将更加谨慎。软银首席财务官后藤芳光表示:“我们明白在这种情况下我们需要做些什么。”“我相信孙正义也了解市场。”

　　愿景基金不仅是历史上最激进的投资工具之一，也是一场高速重塑品牌的活动。这场交易狂潮从公众意识中抹去了软银已经持有一批蓝筹资产的事实。而且鉴于愿景基金约70%的资金都来自沙特阿拉伯和阿布扎比的主权财富基金,以及像苹果和高通这样的硅谷巨头，使得软银有效限制了风险敞口。

　　软银仍持有英国芯片架构公司ARM和无线运营商Sprint的股份，后者将于今年4月与T-Mobile合并。此外软银集团还持有阿里巴巴和上市子公司日本电信运营商软银的大量股份。

　　而且软银还有孙正义。20年前，再没有人比孙正义从互联网泡沫时期的雅虎和E-Trade等公司中赚得最多;也没有人比孙正义损失更多，确切地说是软银99%的市值。他的财富一夜之间便烟消云散，但愿景却清晰可见。最终孙正义他赚回了数十亿美元。目前的净资产为166亿美元。孙正义说:“在互联网刚出现的时候，我也受到了同样的非议。”“比现在还要多。”

　　“从战术上说，我已经后悔了，”孙正义继续说。“但在战略上，我没有任何改变。愿景层面呢?永远不变。”

　　孙正义的大部分时间都在日本，但他在硅谷有一处临时住所，是位于伍德赛德(Woodside)的529平方米豪宅，就在拉里?埃里森(Larry Ellison)的家附近。2012年孙正义以1.18亿美元的价格买下这栋房子，当时也是全美国最贵的房子。

　　孙正义在纽约也邀请了自己投资的多家公司,其中有两位新秀：血液检测初创公司Karius，公司在2月份获得软银牵头的1.65亿美元融资;另外一家是位于旧金山的数字药店Alto Pharmacy，软银刚刚以自有资金向其投资2亿美元。

　　“我会听孙正义说些什么，我的第一反应是，等等，什么?这完全说不通。”阿尔托首席执行官马蒂厄?加马切-阿塞林(Mattieu Gamachei-Asselin)表示：“然后你会听到他说得更多，你会说，哦，等等，我对这件事的看法完全不同，而且是错误的，我怎么才能改变我的看法呢?他用这种方式让你以不同的方式看待这个世界。”

　　与62岁的孙正义会面，长期以来一直是雄心勃勃的科技企业家成功重要标志之一。当史蒂夫?乔布斯(Steve Jobs)将iPhone介绍给全世界时，孙正义说服他来到日本，并获得了这款热门产品在日本的三年独家经销权。

　　孙正义出生在日本，但幼年常常因身上的韩国血统而被欺负。后来他搬到加州留学，虽然一开始不会说英语，但还是通过了大学预科考试;最终孙正义转学到加州大学伯克利分校，并于1980年毕业。当时他已经把一家电子翻译公司卖给了夏普，并从进口翻新游戏机中赚了100多万美元。第二年，孙正义回到日本创办了软银。

　　孙正义后来卖掉了公司的软件许可证，并经营以计算机主要内容的杂志和商业展览。1996年，孙正义大举返回美国市场，收购了技术出版商Ziff Davis，并以创纪录的1.08亿美元获得雅虎41%的股份，当时的雅虎还是羽翼未丰的互联网业务。当时的软银先后向互联网公司投入了数十亿美元，并通过投资E-Trade之类的公司中获利颇丰，也在对芯片制造商金士顿科技的投资中损失10多亿美元。在互联网泡沫的顶峰，孙正义一度声称自己是世界上最富有的人。然后一切都结束了。到2002年泡沫完全破灭时，软银已经损失了99%的市值，从1800亿美元跌至20亿美元。

　　输掉一大笔钱的不仅是孙正义。就像今天的愿景基金一样，许多高管当时也把自己的大部分净资产投入了软银股票。“我们和他围坐在一张桌子旁，说好吧，我们现在该怎么办?”软银现任副董事长、曾管理软银美国投资的罗恩·费舍尔(Ron Fisher)这样说。然而，根据费舍尔的说法，几乎所有高管都留下来与孙正义一起熬过“几年真正的痛苦”。“孙正义有一种独特的与人沟通能力，”他说。“在认识自己的缺点方面，他可以非常谦逊。”

　　接下来的十多年里，孙正义把软银拉了回来。第一步:耐心。孙正义固执坚持一项特别昂贵的投资。他表示：“我对阿里巴巴的未来最乐观，比阿里的管理层都要乐观。我认为同样的事情还会再次发生。”从那时起，高度复杂和杠杆化的交易使他得以收购沃达丰日本业务、Sprint Nextel以及英国芯片架构公司ARM。软银还成功收购了曾开发《部落冲突》(Clash of Clans)的手机游戏开发商Supercell部分股权。公司也一直在对创业公司进行投资，平均每年40亿美元左右。2017年孙正义决定再次扩大投资规模。“过去20年，互联网颠覆了广告业和零售业这两个领域。”他说，“随着人工智能的不断向前发展，它将颠覆所有其他行业。”

　　长期盟友拉吉夫?米斯拉(Rajeev Misra)受命领导全球有史以来最大的私人科技投资基金愿景基金。米斯拉是一位颇有争议但才华横溢的银行家，曾帮助孙正义在21世纪头10年对德意志银行(Deutsche Bank)的复杂金融交易中脱困。最近，他被指控暗中监视并策划针对自己同事的诽谤活动。米斯拉否认了这一点:“不，不，我是个坦率的人。没有这样的事。如果我是街上的路人，没有领导愿景基金，没人会这么说。”

　　米斯拉与以沙特阿拉伯公共投资基金为首的投资者签署了一项1000亿美元的基金协议，该协议要求投资不低于1亿美元，在孙正义以人工智能为主要驱动力的新兴市场头部公司中积累大量股份。孙正义所设想的由人工智能接口和自动驾驶汽车主宰的世界里，像印度商业公司Flipkart、叫车服务公司Uber和企业生产力工具Slack都是最需要的企业。

　　“20年前，人们会问，亚马逊为什么是一家互联网公司?它只是一家零售公司，对吧?”孙正义说。“今天，人们说，哦，只是公共交通。只是房地产而已。明显之处在于其中只有很少的人工智能。但你必须明白，这只是个开始。”

　　长远来看或许是有意义的，但现在似乎充满泡沫。因此宣布将削减对初创企业的新投资之前，软银在WeWork崩溃后就已经开始告诉企业，要更多地关注利润而不是高速增长，并考虑裁员。“没有救助计划，”孙正义在2月份的财报中称。但米斯拉表示，愿景基金已预留200亿美元投资有前景的投资组合公司，并且已经找到额外100亿美元用于帮助资金告罄的公司。“我们可以在未来两年以非常低的成本进行投资，”孙正义补充道。“这将给我们最好的机会。”

　　一切变得严苛起来。公司撤回了以30亿美元收购WeWork创始人诺依曼和其他早期投资者股份的承诺，称交易条件未得到满足。它还拒绝向直接面向消费者的零售商Brandless支付分期现金，后者随后倒闭。像曾获得软银投资的房地产独角兽Compass和小企业贷款提供商Kabbage等最近已经开始休假和裁员。软银还允许另一家卫星互联网初创公司OneWeb申请破产，此前软银向其投入了约20亿美元。更多的企业将濒临崩溃。“我认为其中15家将会破产，”孙正义说。

　　他补充道，只要有大约15家类似公司能从中脱颖而出，投资就没有问题。软银内部人士声称，如果该基金能够收回1500亿美元，仍然可以向其有限合伙人偿还本金，保证7%的年回报率，同时还能勉强维持盈利。因此宝贵资源将被分配给明显的赢家。愿景基金合伙人莉迪亚?杰特(Lydia Jett)说，她和同事们有了一个新的关注点:帮助投资组合公司与贷款人和房东重新谈判，重新平衡预算和资产负债表。她表示:“要帮助这些公司度过这段漫长的旅程，还有很多工作要做。”

　　在软银之外，很多硅谷人对这些举措的真实性嗤之以鼻，或者质疑它们是否来得太迟也太少。“我认为软银面临挑战，”斯坦福大学商学院教授伊利亚?斯特布拉耶夫(Ilya Strebulaev)表示。“他们面临的挑战是巨大的。”愿景基金对一家公司的首笔投资普遍超过4亿美元,平均每笔投资可以达到数十亿美元,涉及诸如WeWork和Uber等各种各样的企业。大手笔投资本身就会让缺乏纪律的初创公司认为有更多的钱可以烧。当高增长、高支出的公司被告知要放慢速度、节约现金时，它们可能会发现自己的管理团队不适合这种转变。

　　“软银被认为是生态系统的破坏者，而不是救星，”Bullpen Capital合伙人、遛狗服务应用Wag早期投资者邓肯·戴维森(Duncan Davidson)说。软银曾对Wag投资3亿美元，最终亏本将股权卖回给公司。“如果他们没有出现，整个行业都会更高兴。”

　　尽管愿景基金可以说是有史以来规模最大的“成长型”投资基金，但具有讽刺意味的是，软银本身现在就是一只价值型股票。多年来，孙正义一直在财报电话会议上与分析师争论投资者对软银股票相对于其资产的折价，这意味着公开市场投资者对愿景基金的估值甚至低于零。仅软银所持有的阿里巴巴股份价值就超过了软银市值。而子公司日本电信运行商软银、ARM和Sprint股份，加之任何可以从愿景基金中拯救的东西都成了免费赠品。

　　Sprint前首席执行官、现任软银首席运营官马塞洛?克劳尔(Marcelo Claure)表示:“人们一直在谈论愿景基金、愿景基金，但你必须关注其规模。”“阿里巴巴一周带给我们的收益比我们对WeWork的全部投资还多。”

　　最终软银在WeWork上付出的代价远远超过数十亿美元损失。这影响了孙正义逆向天才的印象，让人觉得其有可能被抽大麻、面临管理挑战的推销员欺骗了。孙正义说:“这总是很难。这不是科学，这是艺术。你会为一个看上去很棒但不一定能带来巨大回报的企业家而感到兴奋。”

　　市场研究公司New Street Research分析师皮埃尔?费拉居(Pierre Ferragu)认为，公开市场投资者本质上并不是非理性的。他们会做算术题。如今的软银并没有得到市场充分信任。“市场担心WeWork和Uber只是一个更普遍问题的开始，”费拉居说，他本人看好软银股票。“他们担心软银集团由一个‘疯子’孙正义管理，他会一直这样做下去，直到身无分文。费拉居和其他分析师对软银3月份宣布回购股票感到振奋。但穆迪将软银评级下调至垃圾级。

　　孙正义最近与包括保罗?辛格(Paul Singer)所领导维权基金埃利奥特管理公司(Elliott Management)在内的投资者进行了讨论。埃利奥特管理公司在软银积累了数十亿美元的资产，并要求进行回购等改革。其中一项选择甚至包括将软银集团全部私有化，不过一位了解相关讨论的消息人士表示，考虑到极其复杂的监管和结构复杂性，这并不可行。

　　毫无争议的是，在软银内部甚至于愿景基金发号施令的是孙正义。作为目前最大的股东，他控制着软银，也是愿景基金投资委员会的三名成员之一，对交易拥有最终决定权。这是一场决定胜负的游戏，历史将据此做出判断：他是终极高手吗?还是说只是一个喜欢追高的人?

　　最近，孙正义喜欢向人们展示类似罗夏墨迹测验(Rorschach)风格的图像，让人们明白透视法的意义。“看看影子，”他说。“即使在24小时内，虽然身高不变，但你影子的长度也会有很大的不同。人们看到影子的不同长度常常会感到害怕或过于自信。”在接下来的几个月里，孙正义会知道到底是日出还是日落。(腾讯科技审校/皎晗)