资本入局、股东“逼宫”，东芝陷入卖身大战

　　近日，英国私募股权和投资咨询公司CVC以溢价30%近2.3万亿日元(约合208亿美元)的价格提出收购日本东芝公司的消息一出，引起了不小的关注。尽管东芝以缺乏细节为由拒绝了CVC提出的收购要约，但表示会考虑任何可靠的要约方案。

　　作为曾经“日本制造”代表的东芝在近20年来急速没落，昔日的巨头企业接连被爆出“造假”、“破产”、“亏损”等一系列负面消息，甚至到了要被收购的地步，这其中跌宕起伏的历程值得我们一探究竟。

　　曾创造多个第一

　　日本第一台水轮式发电机、第一批雷达、第一批电动洗衣机和电冰箱、第一批电饭煲、第一批文字处理机、第一批晶体管电视机......在辉煌的那些年，东芝曾创下日本制造业多个“第一”。甚至于“全球首款彩色视频电话”、“全球首款笔记本电脑”，都来自于东芝的发明。

　　尤其在家电业务方面，东芝白电可以说是日本白电的开创者，东芝电视也更是世界电视品牌领头羊一般的存在，在上世纪70年代，家电业务收入曾一度占东芝总收入的近三成，彼时，东芝与夏普、松下合称日本白电三巨头，风光一时无两。

　　表现在财务上，1995-2004年，东芝营业收入以年平均增长率1.3%稳步向前;2005年，在当时的总裁西田厚聪的带领下，东芝取得了8.7%的增速，全球营业收入第一次达到了6万亿日元规模;2006年的发展速度达到12.2%，全球营业收入上到了7万亿日元这个台阶。

　　然而好景不长，随着东芝在管理经营上问题的逐渐显现，一方面缺乏大胆变革的创新理念，一方面一直以来处于金字塔顶端地位而缺乏了危机意识，同时还因公司在重大战略决策上的失误，这几重因素的影响下，东芝开始逐渐跌下“神坛”。

　　巨人的陨落，“变卖家产”断臂求生

　　2006年，在这个东芝业绩达到前所未有新高度的时间节点，东芝以54亿美元并购了西屋公司的核电业务入局核电领域。随着全球能源战略的调整，核电日益受到重视，东芝在2009年拿下了全球范围内12笔反应堆设备的订单，然而，随后2011年爆发的福岛核泄漏事件却给东芝核电业务带来了巨大的打击。受核泄漏事件影响，日本暂时关闭了境内全部核电站，全球范围内对核电设施的需求也随即减少，东芝此前拿到的订单被取消。尽管对核电领域仍抱有希望的东芝又在2015年以2.29亿美元收购了西比埃核工程业务，而显然这笔收购并没有为东芝带来更多利好，反而进一步加大了东芝核电的营运成本，也间接导致东芝核电事业子公司西屋于2017年宣告破产。

　　在核电业务走下坡路的同时，东芝的半导体业务也因2008年的金融海啸遭到了重创。

　　半导体需求减少和价格下跌使东芝业绩大幅下滑，2008财年营业额为6.65万亿日元，比上年下降13.2%;净亏损3435亿日元，这也是东芝自2001财年以来首次出现净亏损。

　　核电和半导体业务承压同时，“财务造假”的消息又被爆出，2015年，东芝被指出在过去7年的时间里虚报利润高达1562亿日元(约12亿美元)的重大丑闻，这占到东芝5650亿日元税前利润的近30%。在随后东芝修正的财报中，东芝出现了多个以往宣布为盈利但实际上是亏损的年度。这一事件的爆出震惊了整个日本，造成了包括当时社长在内的多名高管的引咎辞职，东芝股票大跌、市值缩水40%。日本金融厅开出了针对虚报利润行为史上最大的73.74亿日元(约合人民币3.8亿元)的罚单。

　　这一系列的重创让东芝元气大伤，也让东芝自此走上了“变卖家产”以求生存之路。比如从2012年就持续亏损的家电部门。

　　2016年，东芝将白电业务80.1%的股权以514亿日元(约合人民币33.3亿元)的价格卖给了美的、2017年，又将电视业务95%的股权以129.16亿日元(约合人民币7.98亿元)的价格卖给了海信。值得一提的是，这两项原本在东芝手中处于锤死边缘的业务在美的和海信的手中快速回暖。如海信旗下的东芝电视业务在2019年营收37.28亿元，同比增长39.65%;2020年，海信+东芝电视销量已稳居日本市场第一。

　　东芝的白电业务也在美的的经营下，以仅仅两年的时间就实现了扭亏转盈，其中东芝冰箱和洗衣机等家电目前更是占据越南市场第一的位置。“东芝的基础很好，还是有品牌的基础，是很多人认同这个牌子的，也确实是我们对东芝的品质还是非常坚守的。”近期中国家电网在走访美的洗衣机无锡工厂时，美的集团智能家居事业群洗衣机事业部总裁赵磊对中国家电网记者这样表示。

　　“断臂求生”带来的甜头似乎让东芝看到了希望，于是在2018年，东芝又将旗下最为赚钱的芯片业务以2万亿日元(约180亿美元)的价格卖给了贝恩资本，用以弥补其他业务的亏损，这在当时的确缓解了东芝的困境，但放眼到全球芯片如此紧缺的今天，东芝的这一步棋下的如何就见仁见智了。

　　东芝被收购未成定局，未来何去何从

　　经过一系列“瘦身续命”，加上2017年开始对公司组织架构的调整重组(东芝将公司的主要业务拆分为社会基础设施建设、能源业务、电子设备业务以及信息和通信技术等四家独立公司，以子公司的独立运营来进一步提升管理效率，以及拓展各自业务商机)，东芝的业绩有了明显回升。具体的，2019财年，东芝的营业利润由2018财年的354亿日元同比上升268%至1305亿日元，但需要注意的是，这个营业利润对比2010财年的2403亿日元，只有一半。2020财年，因疫情影响，东芝的营业利润较上财年减少15.7%至1100亿日元。

　　关于此次收购，有消息指出，是CVC主动对东芝提出的要约，基于对亚洲市场的看好，近几年CVC一直在加大对亚洲市场的投资布局，根据Pitchbook数据显示，CVC资本全球投资案例有16%分布在亚洲，其中，尤以成熟国家和发展中国家的内需驱动型行业为主。在日本市场，CVC曾提出每年向日本提供高达数亿日元的投资计划，联系此次对东芝的主动要约，不难看出，秉承一贯投资理念的CVC正在从这些有些强大群众和市场基础的企业入手，扩大自己在日本地区的布局版图，以提升其全局的影响力。

　　东芝方面，尽管其近日以缺乏细节为由拒绝了CVC提出的收购。但在整体出售意向上东芝的态度并不抗拒，像开篇提到，东芝表示会考虑任何可靠的要约方案。而东芝第二大股东3D Investment也表示希望东芝公开寻求收购者，“东芝应明确表示对其他所有权结构持开放态度。”

　　“如果东芝被收购成功下市，东芝将成为日本企业界少数为了避开股东审查而退出公开市场的例子，而收购成功后，东芝的股东将仅剩1家，东芝的经营决策将更加单纯，有助于东芝发展可再生能源和基础设施业务。”有经济分析人士这样认为。但对于此前CVC给出的5000日元每股的报价，则有着不同声音，Citigroup Global Markets Japan的Kota Ezawa表示“普通机构投资者认为5000日元每股是一个有吸引力的价格。”，香港对冲基金Oasis则认为“对东芝的报价应该超过6200日元才是合适的。”

　　值得一提的是，尽管收购方CVC或者贝恩欲收购意向强烈，东芝本身似乎也并不排斥，但东芝被收购却不仅仅是东芝企业本身就能够决定的，日本内阁官房长官加藤胜信此前拒绝就东芝交易谈判发表评论，但表示任何外国公司的收购都需要相关批准。根据日本在2020年修订施行的《外汇法》规定，外国资本如想取得日本安全保障相关行业企业1%以上的股份，需事先申报，接受有关方面审查。拥有能源业务、同时也是日本十大军工企业的东芝自然是被重点审查的对象。

　　关于东芝的未来走向，有三方势力在权衡博弈：股东们想要卖出东芝、希望维持东芝上市地位的东芝董事会和将会出面审查的日本政府。但不论这三方如何决策，将东芝“剩余价值”最大化才是明智之举。纵观以往东芝卖出的业务的后续发展，都有着不俗的成绩：医疗设备自2016年卖给佳能后，佳能2017-2019财年的医疗业务持稳定增长趋势，且达到了日本市场占有率第一的位置，虽然在2020财年因疫情导致设备的商谈和交付有所延期而略有下滑，但依旧保持了同等水准;更名为铠侠的存储器业务在贝恩资本入局后，于2020财年实现了同比增长16.04%至102.08亿美元的好业绩;传感器业务被索尼并购后，索尼2019-2020财年的影像及传感器业务以销售额10706亿日元和10125亿日元稳居传感器市场第一份额。我们不难看出，脱离了东芝的各项业务都在“起死回生”，那么关于此次收购事件，或许对于现在有些“英雄垂暮”的东芝来说，PE资本的入局不失为一个好的选择了。